中国基金报迪时策略
见习记者 夏天
6家个位数增长、11家下滑、3家亏损……2025年上半年，20家A股上市酒企的业绩表现，让广大投资者直观地感受到了白酒市场的“寒意”。
“整体降速明显，但市场对此亦有预期。”针对酒企的半年度“答卷”，多位受访人士表示。
记者注意到，在行业深度调整期，一些积极因素也正在孕育，如多家酒企通过产品创新、渠道转型努力挖掘新增量，推动白酒价值由“面子”向“里子”回归。
行业整体下滑
龙头集中度提升
统计数据显示，上半年，上市酒企营收和净利润均下滑1%左右。其中，二季度营收下滑5%，净利润下滑7.5%。
对于二季度业绩显著失色，中国酒业独立评论人肖竹青接受记者采访时认为，这主要受到政策调整影响。“5月份出台的‘禁酒令’进一步影响了商务宴请场景，对中高端白酒需求冲击较大。”他说。
尽管行业承压，龙头酒企依然保持着增长韧性。其中，贵州茅台上半年实现营收893.89亿元，同比增长9.1%；归母净利润为454.03亿元，同比增长8.89%，顺利完成目标增速。
五粮液上半年实现营收527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润为194.92亿元，同比增长2.28%。
值得一提的是，上半年白酒板块内部分化进一步加剧、头部酒企集中度持续提升。特别是二季度，CR2（行业前2家）营收占比达到62.6%，同比提升6个百分点。剔除CR2后板块二季度营收同比下降18.2%，下滑幅度环比加大。
对于行业现状，古井贡酒在半年报中坦言，2025年上半年，白酒行业呈现深度调整态势，整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征。区域酒企承压明显，而头部企业通过产品年轻化（如低度酒、小瓶装）和渠道革新（即时零售、DTC模式）维持韧性，头部品牌通过结构升级实现差异化增长。
“十亿元看企业规律，百亿元看行业规律，千亿元看经济规律迪时策略，万亿元看国家及世界规律。从这个逻辑上讲，多数酒企业绩下滑恰恰是受到企业、行业发展周期的影响，而贵州茅台、五粮液的规模均在千亿元以上，所以基本上跳出了行业周期的影响，更多是受经济周期的影响。”酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里向记者分析表示。
积极因素孕育
白酒价值向“里子”回归
一个值得关注的变化是，上半年90%的酒企销售毛利率都出现了下滑，其中就包括贵州茅台和五粮液。
沪上一位白酒分析师向记者表示，这主要是因为产品结构下移。上半年，中高端白酒消费场景减少，而大众消费价格带相对刚性。
五粮液半年报显示，五粮液产品销售量同比增长12.75%，而其他酒产品销量同比增长58.81%。五粮液称，主要因中低价位酒更受消费者青睐，相关产品销量相应增加。
多位受访人士指出，当下，中低价位酒产品中，具有高质价比的大众光瓶酒尤其受到市场欢迎，已成为行业创新的新风口。
这在舍得酒业半年报中得到验证。舍得酒业在半年报中特别提到，“沱牌特级T68”上半年销售同比增幅较大。公开资料显示，“沱牌特级T68”是一款高端光瓶浓香型白酒，售价为68元/瓶。
除了光瓶酒，低度酒也是酒企竞逐的新赛道，旨在满足“90后”“00后”新一代主力消费者“小聚小饮”“微醺”体验。据记者统计，目前已有五粮液、古井贡酒、舍得酒业、水井坊等酒企推出了30度左右的低度化新品。
肖竹青认为，尽管当前白酒行业仍处深冬，但也不必过于悲观。一些积极因素正在孕育：
一是理性健康的发展方向。行业正从过去的“面子”（追求高端化、金融属性）向“里子”（回归品质、品牌和理性消费）回归。光瓶酒市场仍在快速增长，满足真实的大众消费需求。
二是产品创新与渠道变革。酒企们也在积极寻求产品创新（如低度酒、养生酒）、渠道转型（拥抱即时零售、兴趣电商），努力挖掘新的增长点。
三是五粮液、洋河股份、今世缘等多家酒企通过“控货挺价”、降低合同负债等方式，主动为渠道减压，助力市场信心恢复。当前渠道库存压力边际改善，春节后渠道库存周期从8个月缩短至6个月。
肖竹青判断，本轮深度调整将持续至2026年下半年，2025年末或出现初步触底信号，行业逐步走出低谷。
编辑：格林
校对：纪元
制作：舰长
审核：陈思扬
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